一、市場回顧

1、基礎(chǔ)市場

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3593.66點，漲59.17點，漲幅為1.67%；深成指收于11168.14點，漲254.30點，漲幅為2.33%；滬深300收于4127.16點，漲68.61點，漲幅為1.69%；創(chuàng)業(yè)板收于2340.06點，漲62.90點，漲幅為2.76%。兩市成交90896.61億元。總體而言，小盤股強于大盤股。中證100上漲2.29%，中證500上漲3.28%。

31個申萬一級行業(yè)中有27個行業(yè)上漲。其中，建筑材料、煤炭、鋼鐵表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為8.20%、7.98%、7.67%，公用事業(yè)、通信、銀行表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.27%、-0.77%、-2.87%。

上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲0.79%，標(biāo)普500上漲1.06%；道瓊斯歐洲50上漲0.64%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲2.27%，日經(jīng)225指數(shù)上漲4.11%。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心時間：2025/7/21-2025/7/25

圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-7-25

2、基金市場

上周，國內(nèi)基金漲跌不一，其中指數(shù)型上漲2.45%，股票型基金上漲1.65%，混合型上漲1.28%，QDII型上漲1%，債券型下跌0.07%。

創(chuàng)金合信積極成長A匯豐晉信滬港深A(yù)萬家宏觀擇時多策略萬家精選華安三菱日聯(lián)日經(jīng)225ETF工銀瑞信大和日經(jīng)225ETF嘉實中證稀有金屬主題ETF華富中證稀有金屬主題ETF南方昌元可轉(zhuǎn)債A華夏可轉(zhuǎn)債增強A先鋒日添利A光大添天盈A。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-7-25

二、近期焦點

上半年全國一般公共預(yù)算收入115566億元同比降0.3%，稅收收入降1.2%

上半年，全國一般公共預(yù)算收入115566億元，同比下降0.3%。其中，全國稅收收入92915億元，下降1.2%；非稅收入22651億元，增長3.7%。與今年一季度相比，全國一般公共預(yù)算收入、全國稅收收入降幅放緩，非稅收入增速放緩。

上半年全國非稅收入中，國有資源資產(chǎn)有償使用收入增長4.8%，主要是地方多渠道盤活資產(chǎn)；罰沒收入下降4.3%，降幅比一季度擴大2.9個百分點。

上半年，全國一般公共預(yù)算支出141271億元，同比增長3.4%。其中，社會保障和就業(yè)支出同比增長9.2%；科學(xué)技術(shù)支出同比增長9.1%；教育支出同比增長5.9%；衛(wèi)生健康支出同比增長4.3%。

簡評：2025年上半年全國一般公共預(yù)算收入呈現(xiàn)出總體平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的特點。上半年財政收入的結(jié)構(gòu)性變化，既是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型陣痛的映射，也是政策主動調(diào)整的結(jié)果。未來需在"穩(wěn)收入"與"促轉(zhuǎn)型"間尋求平衡：一方面通過精準(zhǔn)施策鞏固經(jīng)濟復(fù)蘇，另一方面加快稅制改革和財政紀(jì)律建設(shè)，為高質(zhì)量發(fā)展提供可持續(xù)的財力保障。這種調(diào)整雖伴隨短期陣痛，但將為中長期財政健康奠定基礎(chǔ)。

債券基金或遭遇較大贖回壓力

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，7月以來6600多只債券型基金（份額分開計）中，超過四成凈值下跌。其中，純債型基金的凈值下跌更明顯，凈值中位數(shù)變化為-0.13%。具體來看，有50多只債基7月的凈值下跌已超過1%，個別已接近2%。

近期債市收益率的調(diào)整幅度已較大，但債基整體的凈值下跌情況似乎尚可接受。不過，考慮到權(quán)益市場近期火熱的賺錢效應(yīng)，以及過往債基下跌時發(fā)生的贖回潮乃至負(fù)反饋現(xiàn)象，債市投資者依然十分關(guān)心當(dāng)下債基的贖回情況，市場偶有“債基遭大規(guī)模贖回”的信息。

7月24日，10年國債收益率尾盤加速上行，最多時上行4BP接近1.75%，此前已經(jīng)歷連續(xù)6天上行，且單日上行幅度逐漸增大。

簡評：目前主要是理財?shù)葯C構(gòu)對債基進行了預(yù)防性贖回，居民資金尚未從理財或債基大規(guī)模流出，債市離負(fù)反饋形成還有一定距離?；蛞蛟庥鲚^大贖回壓力，本周基金大量賣債，單日賣出規(guī)模近千億，但市場未形成踩踏，央行對流動性的呵護有助于債市企穩(wěn)。

(數(shù)據(jù)來源：wind)

三、好買觀點

1、股票型基金投資策略

上周，在“反內(nèi)卷”政策將獲推進預(yù)期下，市場進一步迎來重大水電工程及基建項目的部署，供給端去化預(yù)期疊加需求端政策加碼，權(quán)重板塊帶動指數(shù)實現(xiàn)進一步上漲。市場交投也顯著活躍，日均成交額一度達到近1.9萬億元。結(jié)構(gòu)上，共識依然集中在“低估值周期修復(fù)”與“科技成長產(chǎn)業(yè)趨勢”兩條主線，行業(yè)輪動強度繼續(xù)收斂。在流動性及政策部署為主要驅(qū)動因素的行情中，市場樂觀預(yù)期正被快速定價，未來市場能否實現(xiàn)進一步上行，一方面需要關(guān)注國際貿(mào)易、國內(nèi)經(jīng)濟政策能否有增量利好，另一方面，也需要關(guān)注“反內(nèi)卷”政策的加力顯效情況。

短期來看，整體市場輪動速度較快，結(jié)構(gòu)性機會為主；這種板塊輪動與行情擴散的背后，反映的是市場風(fēng)險偏好提升后，各類資金正在主線內(nèi)部積極尋找和挖掘尚未被充分定價的細(xì)分領(lǐng)域。中期來看，圍繞內(nèi)需政策發(fā)力和科技仍是今年主要方向。配置方面，當(dāng)前處于底部震蕩期，短期逢低配置內(nèi)需、國產(chǎn)替代相關(guān)以及超跌成長?？偟膩碚f，結(jié)構(gòu)上仍然積極把握科技行情，底倉以市場寬基為主，方向上仍以科技+紅利的啞鈴型配置為主。

2、債券型基金投資策略

上周中債總財富指數(shù)收于246.156，較前周下跌0.46%；中債國債總財富指數(shù)收于246.9941較前周下跌0.55%,中債金融債總財富指數(shù)收于246.6296,較前周下跌0.34%；中債企業(yè)債總財富指數(shù)收于248.0641，較前周下跌0.15%；中債短融總財富指數(shù)收于208.2524，較前周上漲0.01%。中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為1.5219%，上行4.3個基點，十年期國債收益率為1.6997%，上行9.53個基點；銀行間一年期AAA級企業(yè)債收益率上行9.46個基點，銀行間三年期AAA級企業(yè)債收益率下行11.24個基點，五年期AAA級企業(yè)債收益率上行12.25個基點，分別為1.69%、1.8313%和1.9428%,一年期AA級企業(yè)債收益率上行6.46個基點，三年期AA級企業(yè)債收益率上行12.24個基點，五年期AA級企業(yè)債收益率上行14.25個基點，分別為1.78%、2.0213%和2.3228%。

（數(shù)據(jù)來源：wind）

資金面：

本周央行公開市場共開展了6522億元逆回購操作，本周央行公開市場共有20275億元逆回購到期，因此公開市場凈回籠13753億元。7月4日，央行公告稱，以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了340億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標(biāo)量340億元，中標(biāo)量340億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日5259億元逆回購到期，據(jù)此計算，單日凈回籠4919億元。7月4日，R001加權(quán)平均利率為1.3606%，較上周跌9.94個基點;R007加權(quán)平均利率為1.4881%，較上周跌43.2個基點;R014加權(quán)平均利率為1.5376%，較上周跌31.68個基點;R1M加權(quán)平均利率為1.6331%，較上周跌16.86個基點。7月4日，shibor隔夜為1.313%，較上周跌5.8個基點;shibor1周為1.423%，較上周跌24.5個基點;shibor2周為1.523跌23.2個基點;shibor3月為1.597%，較上周跌3.3個基點。

本周央行公開市場開展了16563億元逆回購操作，并進行4000億元MLF及1000億元國庫現(xiàn)金定存操作，當(dāng)周有17268億元逆回購到期，以及2000億元MLF和1200億元國庫現(xiàn)金定存到期。按全口徑計算，全周凈投放1095億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，下周央行公開市場將有16563億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期1707億元、2148億元、1505億元、3310億元、7893億元。7月25日，R001加權(quán)平均利率為1.5522%，較上周漲6.41個基點；R007加權(quán)平均利率為1.6937%，較上周漲18.65個基點；R014加權(quán)平均利率為1.6677%，較上周漲6.44個基點；R1M加權(quán)平均利率為1.6657%，較上周漲8.54個基點。7月25日，shibor隔夜為1.52%，較上周漲5.8個基點；shibor1周為1.62%，較上周漲12.6個基點；shibor2周為1.728%，較上周漲16.8個基點；shibor3月為1.559%，較上周漲0.4個基點。本期內(nèi)上交所1天國債回購日均成交量為18659.1億元；較上周增加52.9億元。本期內(nèi)上交所1天國債回購年化利率為1.413%,較上周漲3個基點。

資金面方面，周四銀行間市場資金面進一步收斂，資金供給繼續(xù)減少。主要期限回購利率紛紛走高，尾盤稍有回落。盤中存款類機構(gòu)隔夜回購加權(quán)利率（DR001）上行逾28bp，升破1.65%關(guān)口。長期資金方面，全國和主要股份制銀行一年期同業(yè)存單二級最新成交在1.6625%附近，較上日走升逾1bp。交易員稱，本周逆回購及MLF（中期借貸便利）到期規(guī)模偏大，而央行公開市場連續(xù)凈回籠，累積效應(yīng)下資金面持續(xù)收斂。

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

經(jīng)濟面/政策面：

7月27日周日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，1—6月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額34365.0億元，同比下降1.8%。  

1—6月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有控股企業(yè)實現(xiàn)利潤總額11091.2億元，同比下降7.6%；股份制企業(yè)實現(xiàn)利潤總額25330.4億元，下降3.1%；外商及港澳臺投資企業(yè)實現(xiàn)利潤總額8823.1億元，增長2.5%；私營企業(yè)實現(xiàn)利潤總額9389.7億元，增長1.7%。1—6月份，采礦業(yè)實現(xiàn)利潤總額4294.1億元，同比下降30.3%；制造業(yè)實現(xiàn)利潤總額25900.6億元，增長4.5%；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)實現(xiàn)利潤總額4170.4億元，增長3.3%。

1—6月份，主要行業(yè)利潤情況如下：黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤同比增長13.7倍，農(nóng)副食品加工業(yè)增長22.8%，電氣機械和器材制造業(yè)增長13.0%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長7.8%，通用設(shè)備制造業(yè)增長6.5%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長5.6%，專用設(shè)備制造業(yè)增長4.4%，汽車制造業(yè)增長3.6%，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長3.5%，非金屬礦物制品業(yè)下降5.4%，紡織業(yè)下降8.1%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)下降9.0%，石油和天然氣開采業(yè)下降11.5%，煤炭開采和洗選業(yè)下降53.0%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)同比增虧。

1—6月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入66.78萬億元，同比增長2.5%；發(fā)生營業(yè)成本57.12萬億元，增長2.8%；營業(yè)收入利潤率為5.15%，同比下降0.22個百分點。

6月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)總計183.17萬億元，同比增長5.1%；負(fù)債合計105.98萬億元，增長5.4%；所有者權(quán)益合計77.19萬億元，增長4.7%；資產(chǎn)負(fù)債率為57.9%，同比上升0.2個百分點。6月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款26.69萬億元，同比增長7.8%；產(chǎn)成品存貨6.60萬億元，增長3.1%。

1—6月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.54元，同比增加0.26元；每百元營業(yè)收入中的費用為8.38元，同比減少0.10元。

6月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元資產(chǎn)實現(xiàn)的營業(yè)收入為73.9元，同比減少1.9元；人均營業(yè)收入為182.3萬元，同比增加5.6萬元；產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.4天，同比增加0.1天；應(yīng)收賬款平均回收期為69.8天，同比增加3.9天。6月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降4.3%。

債市觀點：本周在雅下項目開工、煤炭行業(yè)限產(chǎn)等事件影響下，反內(nèi)卷敘事強化，債市調(diào)整明顯，債券收益率整體上行，且長端調(diào)整幅度較大。資金面上，由于逆回購及MLF（中期借貸便利）到期規(guī)模偏大，而央行公開市場連續(xù)凈回籠，累積效應(yīng)下資金面持續(xù)收斂。加上近期股市穩(wěn)步上漲帶來的蹺蹺板效應(yīng)，風(fēng)險偏好明顯提升，或吸引部分資金流入股市，使得債市進一步承壓。

周末國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，1-6月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比跌幅收窄，但各行業(yè)分化依然明顯。上游采礦業(yè)整體跌幅依然較大，而制造業(yè)利潤增速相對較好。細(xì)分行業(yè)中，有色金屬、農(nóng)副加工、運輸設(shè)備、電器設(shè)備等行業(yè)利潤增速較快，煤炭、石油天然氣、黑色金屬和地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)則繼續(xù)承壓，表明上半年經(jīng)濟增速整體好于預(yù)期，但經(jīng)濟結(jié)構(gòu)內(nèi)部差異較大。

短期來看，在反內(nèi)卷敘事影響下，債市面臨著一定的調(diào)整壓力，而7月政治局會議也可能使相關(guān)政策得到強化，并加快執(zhí)行落地。在PPI階段性觸底，通縮壓力可能有所緩解的預(yù)期下，短期債市或偏弱震蕩。但中長期來看，國內(nèi)經(jīng)濟基本面受到地產(chǎn)拖累較為嚴(yán)重，有效需求依然不足，新舊能動轉(zhuǎn)化周期較長，短期的恐慌情緒釋放之后，后續(xù)債市有望逐步企穩(wěn)回升。

QDII基金投資策略

港股：驅(qū)動本輪港股走強的因素并未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，我國經(jīng)濟基本面韌性強，并且當(dāng)前處于盈利下行周期尾聲階段，疊加一系列政策利好出臺，市場風(fēng)險偏好顯著改善。此外南下資金仍在持續(xù)加速流入港股市場，流動性環(huán)境整體較為友好。今年南下資金主要流向港股市場中人工智能、新消費等核心資產(chǎn)，本身代表新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，并且具有一定稀缺性，后續(xù)有望吸引資金進一步加碼推動港股行情向好前進。整體來看，相對A股更看好港股。在當(dāng)前點位，A股來自國家隊的支持基本沒有，若動能維持，港股彈性更大；行業(yè)結(jié)構(gòu)上A股更依賴宏觀相關(guān)的行業(yè)，新經(jīng)濟成份較少。

美股：美國貿(mào)易談判進展推升美股市場。7月22日，美國與菲律賓和印尼達成協(xié)議，同日，美國和日本達成大規(guī)模協(xié)議。美國對日本“對等關(guān)稅”從25%下調(diào)至15%。歐盟方面，美國與歐盟正在接近達成協(xié)議，市場風(fēng)險偏好提高。美國設(shè)定的關(guān)稅相關(guān)談判截止日期為8月1日。目前，雙方正推動對大多數(shù)產(chǎn)品（含汽車等行業(yè)）設(shè)定15%關(guān)稅稅率，歐盟或可能接受該稅率，市場對美國在8月1日前達成更多貿(mào)易協(xié)議的樂觀情緒升溫，投資者對大幅加征關(guān)稅的擔(dān)憂降低，風(fēng)險偏好提高推動美股上漲。美股二季度業(yè)績顯示企業(yè)維持韌性，在主要股指突破歷史新高后，美股仍有上漲動能。尤其是“對等關(guān)稅”到期前，美國已和部分國家達成貿(mào)易協(xié)議，市場早前的擔(dān)憂情緒得到釋放。然而，關(guān)稅對美國通脹和企業(yè)基本面的影響仍未完全顯現(xiàn)；若下半年美國通脹情況惡化，企業(yè)盈利下修，則美股可能面臨震蕩行情。相反，若關(guān)稅的影響短暫且有限，則美聯(lián)儲有望進一步降息，為美股市場的上漲新添動力。在特朗普政府發(fā)布《AI行動計劃》后，科技行業(yè)有望在放寬監(jiān)管措施等背景下加速發(fā)展。