“研究宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并理解其變化是投資的基礎(chǔ)，最關(guān)鍵的是將宏觀分析映射到具體的資產(chǎn)和策略。”
“配置的核心在于：通過(guò)組合把握周期收益，而非被周期左右。雖然難以精準(zhǔn)判斷每個(gè)波動(dòng)，但合理組合能平滑周期影響。”
“展望未來(lái)，我們?nèi)钥春脵?quán)益市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政策支持等因素提供支撐。配置上以量化策略為基礎(chǔ)，同時(shí)均衡布局價(jià)值型和科技型資產(chǎn)。”
以上是新方程投資經(jīng)理張屹峰在好買TV“穿越迷霧•變局中破局，波動(dòng)中主動(dòng)”系列直播中發(fā)表的精彩觀點(diǎn)。
今年以來(lái)，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇、大類資產(chǎn)輪動(dòng)頻繁。在這一背景下，F(xiàn)OF投資憑借其多元配置、專業(yè)篩選和動(dòng)態(tài)調(diào)整等優(yōu)勢(shì)，正日益成為投資者實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益平衡的戰(zhàn)略性配置工具。
在好買TV穿越迷霧系列FOF專場(chǎng)直播中，新方程投資經(jīng)理張屹峰帶來(lái)了深度解析：如何通過(guò)專業(yè)的資產(chǎn)配置策略，在波動(dòng)市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)更高效的風(fēng)險(xiǎn)收益比。
以下內(nèi)容整理自直播實(shí)錄：
經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型孕育新機(jī)
資產(chǎn)配置把握機(jī)遇
主持人：近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)喜憂參半的局面：PPI同比持續(xù)為負(fù)，CPI則在零附近徘徊。請(qǐng)問(wèn)您如何看待當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的主要矛盾，以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的變化？
張屹峰：研究宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并理解其變化是投資的基礎(chǔ)，最關(guān)鍵的是將宏觀分析映射到具體的資產(chǎn)和策略?；氐疆?dāng)前問(wèn)題，價(jià)格指數(shù)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，本質(zhì)原因的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變，以往依賴大規(guī)?；ê头康禺a(chǎn)拉動(dòng)投資的模式已經(jīng)過(guò)去。
然而，我們也能觀察到一些積極變化：年初AI技術(shù)的突破性發(fā)展，以及5月以來(lái)制造業(yè)特別是中間環(huán)節(jié)的反內(nèi)卷，這與七八年前的供給側(cè)改革有所不同，這次則聚焦于中間環(huán)節(jié)，有助于提升企業(yè)盈利質(zhì)量。此外，雅魯藏布江水電項(xiàng)目的啟動(dòng)展示了中央強(qiáng)大的統(tǒng)籌和工業(yè)能力，在其他國(guó)家很難在十年內(nèi)完成。
雖然2022-2023年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)經(jīng)歷了一段艱難時(shí)期，但現(xiàn)在我們看到多點(diǎn)向好的變化。當(dāng)然，新舊經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)換過(guò)程必然伴隨陣痛，但發(fā)展方向是明確的，國(guó)家正堅(jiān)定地沿著這條道路前進(jìn)。從宏觀層面來(lái)看，這些變化都是積極的信號(hào)。
主持人：基于您多年的資產(chǎn)配置投資經(jīng)驗(yàn)，您認(rèn)為資產(chǎn)配置是否有效？能否分享一些實(shí)際配置中的心得體會(huì)？
張屹峰：首先明確回答，資產(chǎn)配置不僅有效，我認(rèn)為這是投資的終極狀態(tài)，而FOF正是資產(chǎn)配置的一種最直接的工具和產(chǎn)品化表現(xiàn)形式。我們此前的宏觀討論，本質(zhì)上是在尋找資產(chǎn)和策略的映射關(guān)系。
配置的核心在于：通過(guò)組合把握周期收益，而非被周期左右。雖然難以精準(zhǔn)判斷每個(gè)波動(dòng)，但合理組合能平滑周期影響。這需要明確投資預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)承受度。我建議采用"家庭資產(chǎn)負(fù)債表"方法：計(jì)算家庭年收入扣除必要開支后的可投資金額，確定能承受的最大虧損額度。例如，年結(jié)余50萬(wàn)的家庭，為了保證每年的現(xiàn)金流為正，那么能承受50萬(wàn)虧損，如果有500萬(wàn)的投資本金，則每年能給的回撤上限應(yīng)為10%。這種量化方法比傳統(tǒng)問(wèn)卷更精準(zhǔn)實(shí)用。
全球市場(chǎng)差異化
戰(zhàn)略布局正當(dāng)時(shí)
主持人：美國(guó)股市在今年年初呈現(xiàn)橫盤震蕩，后續(xù)市場(chǎng)迅速修復(fù)并再創(chuàng)新高，超出市場(chǎng)預(yù)期。在此背景下，應(yīng)如何理解美元資產(chǎn)近年來(lái)持續(xù)走強(qiáng)的內(nèi)在邏輯？如何看待未來(lái)走勢(shì)？
張屹峰：就美國(guó)市場(chǎng)而言，其持續(xù)走強(qiáng)的核心驅(qū)動(dòng)力可歸納為三大支柱性優(yōu)勢(shì)：首先是其在人工智能等前沿科技領(lǐng)域始終保持的全球領(lǐng)先地位，其次是依托國(guó)債融資體系支撐的全球采購(gòu)能力，最后則是憑借美元作為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣所保障的市場(chǎng)深度與流動(dòng)性。
值得注意的是，自2022年美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期以來(lái)，這三大優(yōu)勢(shì)的協(xié)同作用推動(dòng)美國(guó)股市走出了一輪持續(xù)的上漲行情。盡管今年初市場(chǎng)曾因科技競(jìng)爭(zhēng)加劇、債務(wù)上限危機(jī)以及貿(mào)易政策不確定性等因素而出現(xiàn)階段性調(diào)整，但隨著科技需求持續(xù)展現(xiàn)韌性、債務(wù)上限獲得上調(diào)以及美元信用體系逐步修復(fù)，市場(chǎng)很快重拾升勢(shì)并再創(chuàng)新高。從當(dāng)前形勢(shì)來(lái)看，美國(guó)資本市場(chǎng)面臨的顯性風(fēng)險(xiǎn)因素已得到顯著緩解，市場(chǎng)運(yùn)行基礎(chǔ)依然穩(wěn)固。
主持人：日本市場(chǎng)近期表現(xiàn)較為亮眼，特別是今年春斗工資漲幅超出市場(chǎng)預(yù)期。請(qǐng)問(wèn)應(yīng)如何看待日本整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)？包括其面臨的關(guān)稅影響及后續(xù)發(fā)展動(dòng)能？
張屹峰：日本關(guān)稅調(diào)整超預(yù)期，從預(yù)期的25%降至15%，包括汽車在內(nèi)的全面下調(diào)，有效緩解了市場(chǎng)擔(dān)憂。而今年5.46%的春斗工資漲幅具有結(jié)構(gòu)性意義，以一位從業(yè)二十余年的日本同事為例，其所在公司過(guò)去二十年間從未調(diào)整過(guò)薪資，而去年和今年連續(xù)實(shí)現(xiàn)漲薪，這種變化對(duì)于經(jīng)濟(jì)進(jìn)入良性循環(huán)具有標(biāo)志性意義。
此外，日本在企業(yè)治理改革方面也取得顯著成效。數(shù)據(jù)顯示，市凈率(PB)低于1的上市公司占比從2022年前的50%持續(xù)下降，其中PB低于0.5的企業(yè)更降至個(gè)位數(shù)，印證了日本經(jīng)濟(jì)在宏觀和微觀層面均呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)。
主持人：新方程在印度市場(chǎng)也建立了一定倉(cāng)位配置，從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，一季度印度股市確實(shí)呈現(xiàn)止跌企穩(wěn)并逐步反彈的態(tài)勢(shì)。請(qǐng)問(wèn)您在配置印度市場(chǎng)時(shí)，主要考慮哪些因素？
張屹峰：印度作為全球增長(zhǎng)最快的主要經(jīng)濟(jì)體之一，其龐大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模與高速增長(zhǎng)并存的特性，使其具備顯著的投資價(jià)值。從市場(chǎng)特征來(lái)看，印度股市展現(xiàn)出獨(dú)特的低相關(guān)性。今年3月全球市場(chǎng)普跌時(shí)，印度股市反而逆勢(shì)上漲，這種差異化表現(xiàn)對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散起到了關(guān)鍵作用。
近期印度放寬旅游簽證政策也釋放了積極信號(hào)，顯示印度正以更開放姿態(tài)吸引全球資本。我們將持續(xù)跟蹤印度市場(chǎng)發(fā)展，觀察其能否維持當(dāng)前增長(zhǎng)勢(shì)頭，以及是否具備成為"下一個(gè)中國(guó)"的潛力。
主持人：今年德國(guó)股市漲幅在全球市場(chǎng)表現(xiàn)突出，但多數(shù)投資人對(duì)歐洲市場(chǎng)相對(duì)陌生。能否請(qǐng)您分析下歐洲市場(chǎng)，特別是德國(guó)股市的行業(yè)分布特征？為何今年能有如此優(yōu)異表現(xiàn)？
張屹峰：我們的研究表明，歐洲市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著的"差異化"特征。以德、法、英三國(guó)為例：德國(guó)市場(chǎng)以制造業(yè)為核心，財(cái)政刺激推動(dòng)軍工等板塊領(lǐng)漲。今年20%的漲幅主要來(lái)自估值重構(gòu)（PE從12-15倍向20倍的提升），但需觀察盈利兌現(xiàn)情況；法國(guó)消費(fèi)板塊受限于市場(chǎng)飽和，表現(xiàn)平淡；英國(guó)則因能源、金融等周期股占比較高，呈現(xiàn)強(qiáng)波動(dòng)性。
盡管德國(guó)刺激政策已落地，但歐盟長(zhǎng)期財(cái)政預(yù)算仍存分歧，凸顯歐洲市場(chǎng)的分化特征。因此我們更看好像德國(guó)這樣確定性較高的單一市場(chǎng)。
投研筑基穩(wěn)收益
動(dòng)態(tài)優(yōu)化控風(fēng)險(xiǎn)
主持人：您認(rèn)為基金取得優(yōu)異長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素是什么？在運(yùn)作過(guò)程中有哪些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)？
張屹峰：長(zhǎng)期優(yōu)異業(yè)績(jī)?cè)从趦纱笾е阂皇菍I(yè)的研究團(tuán)隊(duì)，為投資決策提供有力支持；二是完善的資產(chǎn)配置研究體系，通過(guò)宏觀研究識(shí)別具有性價(jià)比的資產(chǎn)，在總倉(cāng)位不變的情況下進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，從而獲取超額收益。
當(dāng)然，運(yùn)作過(guò)程中也遇到過(guò)挑戰(zhàn)。2022H2-2024H2期間，權(quán)益和CTA策略承壓，僅債券表現(xiàn)尚可。我們秉持"盡所能"原則嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)22年微虧、23年微掙的平穩(wěn)過(guò)渡。這種凈值平穩(wěn)的特性賦予我們戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。大幅波動(dòng)會(huì)動(dòng)搖投資者信心，而穩(wěn)健表現(xiàn)讓我們能在市場(chǎng)復(fù)蘇時(shí)更好把握資產(chǎn)和策略上漲帶來(lái)的機(jī)會(huì)。
主持人：今年我們?cè)谫Y產(chǎn)配置策略上有哪些調(diào)整？未來(lái)有哪些新動(dòng)向？
張屹峰：今年我們對(duì)權(quán)益類股票采取高配策略，但在5月中下旬降低了市場(chǎng)中性策略的配置，降幅近10%。主要原因是當(dāng)時(shí)股指期貨年化貼水接近20%，超額收益難以覆蓋，因此我們主動(dòng)減倉(cāng)以控制風(fēng)險(xiǎn)。6月下旬貼水回落至合理水平時(shí)，我們重新加倉(cāng)。這一調(diào)整更多基于風(fēng)險(xiǎn)控制，而非單純追求收益。
展望未來(lái)，我們?nèi)钥春脵?quán)益市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政策支持等因素提供支撐。配置上以量化策略為基礎(chǔ)，同時(shí)均衡布局價(jià)值型和科技型資產(chǎn)。商品市場(chǎng)方面，部分品種出現(xiàn)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)跡象，我們計(jì)劃增加中長(zhǎng)期趨勢(shì)跟蹤策略的配置。債券市場(chǎng)票息收益下降，需更依賴交易能力。市場(chǎng)中性策略仍具價(jià)值，但需密切跟蹤基差變化，適時(shí)調(diào)整倉(cāng)位。
主持人：剛才我們已經(jīng)梳理了包括進(jìn)取型、平衡型和穩(wěn)健型在內(nèi)的各大類資產(chǎn)配置思路，主要是針對(duì)國(guó)內(nèi)部分。近年來(lái)海外投資熱度上升，想請(qǐng)您為我們分析一下當(dāng)前全球資產(chǎn)配置的整體情況。
張屹峰：我們?cè)谌蛲顿Y方面已經(jīng)推出了多款產(chǎn)品，包括在FOF層面也配置了一些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。近年來(lái)，隨著海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇，全球?qū)_基金策略越來(lái)越受到投資者青睞。這類基金品牌認(rèn)可度高，管理團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)，歷史長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較為穩(wěn)健。
在配置過(guò)程中，我們會(huì)綜合考量不同策略的優(yōu)勢(shì)，例如多策略基金、多空基金、市場(chǎng)中性基金以及宏觀對(duì)沖基金等，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行組合優(yōu)化，以實(shí)現(xiàn)更高效的風(fēng)險(xiǎn)收益比。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策須謹(jǐn)慎。文中觀點(diǎn)不代表平臺(tái)投資意見，內(nèi)容僅供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。未經(jīng)好買財(cái)富授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、引用本文內(nèi)容和觀點(diǎn)，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買財(cái)富就此保留一切法律權(quán)利。
